本文选自《巴菲特观察》专栏中国证券公司前100名，专栏聚焦沃伦・巴菲特与伯克希尔哈撒韦的所有相关资讯与深度分析。
巴菲特即将迎来执掌伯克希尔哈撒韦首席执行官一职的最后一周。过去六十载，他依托这家公司，为自己、也为公司长期坚定追随的股东们创造了数额惊人的财富。
自 1965 年掌控伯克希尔以来，巴菲特将这家步履维艰的纺织企业，彻底转型为市值超 1 万亿美元的巨型综合企业集团。
巴菲特的个人净资产预估达 1510 亿美元，其中几乎全部由伯克希尔的 A 股股票构成，这也让他稳居彭博亿万富豪榜第十位。
倘若他没有从 2006 年起持续捐赠伯克希尔 B 类股票，而是一直持有这数十万股目前市值达 2080 亿美元的股票，其身家将增至约 3590 亿美元，在富豪榜上的排名也将跃升至第二十二位。而他的捐赠计划，至今仍在继续。
纵观巴菲特凭借伯克希尔取得的无数辉煌成就，当听到他将这家公司称作‘我买过的最愚蠢的一只股票’时，所有人都会倍感诧异。这场投资失误，让他损失了数千亿美元的财富。
美国消费者新闻与商业频道（CNBC）的巴菲特档案库中，珍藏着一段极为珍贵的 2010 年专访片段。在视频里，巴菲特向主持人贝琪・奎克详尽道出，自己当初为何根本不该收购伯克希尔哈撒韦，也分享了这场代价惨重的失误，为他带来的深刻人生启示。
【专访实录】
贝琪・奎克：好的，沃伦，非常感谢你今天做客节目。
巴菲特：我的荣幸。
贝琪・奎克：今天我们想弄清楚，你此生做过的最糟糕的一笔交易是什么？又从中学到了什么？
巴菲特：我这辈子做过最蠢的事？（笑）贝琪・奎克：没错，就是你觉得最荒唐的一次决策。巴菲特：我买过的最蠢的一只股票—— 请稍等，容我卖个关子 —— 就是伯克希尔哈撒韦。这件事，需要好好解释一下。那是 1962 年初，我当时管理着一个规模不大的合伙投资基金，总资产约 700 万美元，放到现在，大家会把它称作对冲基金。
彼时，伯克希尔的股价被严重低估，单看营运资本的估值标准，这只股票堪称物美价廉。但这家公司的主营业务是纺织，业绩已经连年下滑。它曾是行业巨头，却接连关停一家又一家纺织厂。每关停一座工厂，公司就会用变卖资产的资金，回购自家股票。我当时盘算着，这家公司仅剩寥寥几家工厂，大概率还会继续关停，我可以趁机买入股票，等公司回购时卖出，赚一笔小额差价。
就这样，我开始加仓伯克希尔的股票。到 1964 年，我手里已经攥着不少股份。我专程登门拜访了公司管理层，也就是斯坦顿先生。他看着我，开口问道：‘巴菲特先生，我们刚卖掉了几家工厂，手里有了富余资金，打算发起股票回购邀约。你愿意以什么价格，把手里的股票卖给我们？’
我回答：‘11.5 美元。’
他紧接着问：‘你能保证，会以这个价格出让股票吗？’我说：‘斯坦顿先生，我向你保证，只要你们近期发起回购，我就会以 11.5 美元的价格，把股票卖给公司。’
说完我便回到了奥马哈。几周后，我打开邮件 ——
贝琪・奎克：哦，你还留着这份邮件？
巴菲特：就是这份，1964 年伯克希尔发来的股票回购邀约函。你仔细看，上面写的回购价格是 ——
贝琪・奎克：11 美元…… 还带零头？
巴菲特：11 又 3/8 美元。他硬生生少给了我 1/8 美元，跟我耍了个小聪明压价。如果这份函件上的价格是 11.5 美元，我当时就会把股票全部卖出。但这件事彻底激怒了我。一气之下，我开始大举加仓伯克希尔的股票，最终拿下了公司的控股权，还解雇了斯坦顿先生。（笑）
事情，也就从这里彻底偏离了原本的轨道。
如今再讲起这件事，听着像个快意恩仇的小故事。但事实是，我把大笔资金，砸进了一门烂到骨子里的生意。而伯克希尔哈撒韦，也成了我此后所有投资布局的根基。
1967 年，当一家优质的保险公司出现投资机会时，我用伯克希尔的名义收购了它。但我其实本该成立一家全新的公司，完成这笔收购。
因为彼时的伯克希尔，就像拖着一个沉重的锚 —— 那些纺织资产，就是甩不掉的包袱。最初，公司的资产几乎全是毫无价值的纺织业务，后来我们一步步拓展其他板块，却始终背着这个累赘。
我为了挽救纺织业务苦苦坚持了 20 年，最终才选择放手。如果当初我没有把资金投入纺织行业，而是直接从收购保险公司起步，如今伯克希尔的市值，会是当下的两倍。
贝琪・奎克：整整两倍？
巴菲特：没错，这意味着足足 2000 亿美元的差距。这笔账很好算，只因为当年这个自作聪明的我，觉得自己能盘活一家纺织厂。（笑）
贝琪・奎克：为什么偏偏是 2000 亿美元？
巴菲特：你想想，把投入纺织业务的那些资金，全部转投保险业，从那时重新起步，我们能打造出的公司规模会有多惊人。纺织业务就是一个‘资金黑洞’，一直在拖后腿。当时伯克希尔的净资产约 2000 万美元，却年复一年颗粒无收，一分钱利润都赚不到。
这就是故事的全貌，一场让我亏掉 2000 亿美元的失误。
顺带一提，十年后你们再问我这个问题，我或许会说出更离谱的失误。（笑）
贝琪・奎克：如果非要为这个故事总结一个教训，是不是‘切莫意气用事，得不偿失’？
巴菲特：我想说的是，无论是否因一时赌气做出选择，核心道理只有一个：一旦踏入一门糟糕的生意，就立刻抽身离场。这场收购就是彻头彻尾的错误，某种程度上，我就是稀里糊涂地陷了进去。
我常说，想被人称作优秀的管理者，秘诀很简单 —— 去收购一门好生意就够了。（笑）
做到这一点，所有人都会觉得你很睿智。当我投身优质赛道时，大家都会赞叹：‘这人眼光真独到’；可当我扎进纺织这种烂生意，或是后来涉足的制鞋业这类领域，哪怕拼尽全力也毫无头绪时，你就会明白一个道理：如果你觉得自己是管理天才，那就去一门烂生意里试试身手，高下立判。
贝琪・奎克：这就是你从这场失误里学到的核心教训？
巴菲特：毫无疑问。
贝琪・奎克：而你，也真的把这个教训落到了实处？
巴菲特：这件事过后数十年，我在伯克希尔的年报里写下过一句话，作为警醒：‘当一位声名赫赫的优秀管理者，遇上一门基本面糟糕的生意，最终能保全的，永远只有这门生意的糟糕名声。’
贝琪・奎克：（笑）看来这个教训，你一直铭记于心。而这份警醒，也时时刻刻摆在你眼前 —— 毕竟伯克希尔本身，就是最好的见证。
巴菲特：是啊。我偶尔还是会忍不住犯老毛病。我在 1950 年左右师从本杰明・格雷厄姆，他的核心投资理念就是‘捡烟蒂’，专买价格低廉的股票。
但我现在明白，不要去买便宜的东西，要去买真正优质的东西。以合理的价格买入一门好生意，远比以超低的价格买入一门烂生意，划算得多。
我早年并非如此行事，格雷厄姆教给我的，是另一套投资体系。但如果连伯克希尔这场教训，都没能让我醒悟，那我这辈子都学不会成长了。（笑）
贝琪・奎克：你花了多久，才真正吃透这个道理？你刚才说……
巴菲特：我花了整整 20 年，才彻底放弃纺织业务。斯坦顿离职后，我找了一位能力出众的人接手，他叫肯・蔡斯，为人正直、肯干又有本事，可即便如此，他也无力回天。
我们始终没有放弃，不断尝试自救：还收购了新罕布什尔州曼彻斯特市的另一家纺织企业 —— 沃姆贝克纺织厂，结果又是一场失误。
既然有本事在烂生意里挣扎求生，为什么不把这份本事，用在一门优质的生意上呢？
贝琪・奎克：你花了 20 年才彻底止损，那你是什么时候意识到，这件事根本行不通的？真的等了 20 年吗？还是早就心知肚明？
巴菲特：其实我很快就看清了现实，只是心里憋着一股劲，不愿认输。况且，公司的员工都十分优秀，我们最终败下阵来，不是因为任何内部问题，纯粹是行业的竞争格局已经彻底崩塌。我们添置新设备、收购曼彻斯特的工厂，还总想着‘这些整合能带来协同效应’，可所有努力，最终都是徒劳。
我办公桌的抽屉里，曾堆满了各类设备采购提案：买这台机器，能裁掉 14 名工人；买那台设备，能省下 12 个人力。我把这些提案统统塞进抽屉。即便把所有机器都买回来，裁掉的员工数量，恐怕比公司最初的总人数还要多，到头来仿佛我们能靠零人力运营工厂。可现实，根本不是这么回事。
贝琪・奎克：有没有哪门生意，你本想涉足，却突然警醒‘我曾栽过类似的跟头’，最终选择收手？
巴菲特：这类邀约我经常收到 —— 当然，说每天都有有点夸张。但确实总有机会摆在眼前，都是些难做的生意。有人会问我，为什么不接手试试？毕竟如今我们手握海量资源，还有顶尖的管理团队。
但做生意，和奥运会比赛截然不同，这是很有意思的一点。奥运会的跳水比赛里，如果你从高台起跳，在空中完成四五周转体，哪怕入水时姿势稍有瑕疵，裁判也会因为动作的高难度系数，给你更高的分数，甚至超过那些只是简单向前跳水、却完美入水的选手。
奥运会里，难度系数决定得分高低，但在商业世界里，高难度不会给你带来任何额外加分。一件事越是艰难，越不值得去做。与其费力翻越七英尺高的栏杆，不如抬脚跨过一英尺的矮栏，顺势而为就好。
贝琪・奎克：有人会问，你如今还持有一些被外界认定‘日薄西山’的业务，比如报业。这和当初的纺织业，又有什么不同？
巴菲特：你说得没错。（笑）我们在 1977 年收购了《布法罗晚报》，这些年经营得还算不错。虽然初期业绩平平，但后期收获颇丰。
不过 2010 年的报业，早已不是 1977 年的模样，行业格局发生了天翻地覆的变化。（注：伯克希尔最终在 2020 年卖掉了这家报社。）
我也在年报里写过，伯克希尔的经营模式，是商学院里绝不会教的那一套。商学院的标准答案是：卖掉业绩平平的业务，持续收购新的资产。我把这种模式称作‘金拉米牌式的管理’—— 只顾着换牌，却忘了坚守核心。
如果我有 50 个孩子，其中一个的表现不如其他孩子优秀，我绝不会把他送走。除非一门生意会让我们持续亏损，或是陷入严重的劳资纠纷，否则就算业绩平平，我们也会选择保留。
既然秉持这样的经营理念，我在收购新业务时，就必须慎之又慎，不是吗？
贝琪・奎克：确实如此。那你的合伙人查理・芒格，会觉得你此生最大的失误是什么？
巴菲特：他大概率会脱口而出，就是这件事。而我刚才聊到的这些感悟，很多都来自查理的点拨。
我在 1959 年初次见到查理时，他就对我说过这些道理。如果当初我能听进去他的话，就能少走太多弯路。可那时的我，哪里听得进去查理的建议呢？（笑）
贝琪・奎克：好的，沃伦，非常感谢你抽出宝贵的时间。
巴菲特：谢谢你们的邀请。
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责任编辑：郭明煜 中国证券公司前100名
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